摘要 股票市场必须具备为上市公司专利产出提供有效定价的功能才能激励上市公司进行技术创新。知识产权保护水平越高的地区，专利产出对市值的影响越大。我国股市具备专利定价功能，政府实施知识产权保护战略是强化这一功能的重要保障。
近年来，我国政府通过颁布和修订的各项法律、法规，并与有关国际组织签订知识产权国际公约来完善知识产权保护制度，但是由于法律生效的时间还比较短，各省经济发展水平、政府治理水平和人民受教育程度的差异，导致各地区知识产权执法监督队伍的发展程度不同，各省人民的知识产权保护意识参差不齐，因此知识产权保护程度存在较大的地区差异。从理论上我们可以预测，在知识产权保护较好的地区，公司的专利产品被侵权和仿制的可能性较低，因此专利所带来的技术垄断利润较高，所以专利的增加对公司价值提升作用更加明显。
一、 理论分析与研究假设
专利是给予发明人在一定时间内对其发明拥有制造、使用、出售和许诺销售等方面的专有权。我国专利法规定获得专利认证的发明需具备三个特征：第一是新颖性；第二是创造性，即不是显而易见的想法；第三是实用性，即具有潜在的商业价值。具备这些特征的专利发明将在公司生产经营过程中起到以下的价值创造作用：首先，公司研发出的专利技术会提升公司利润，具体表现在以下两个方面：（1）专利保护将使得其它企业无法复制或者模仿该公司的专利产品，所以公司可以独享技术垄断收益，从而提高该产品在专利保护期限内的销售毛利率； Scherer发现，公司研发出新的专利技术会带来销售收入的增长，因为新的专利技术意味着新的投资机会，企业可以投资于新的专利技术，生产出新产品，从而增加销售收入。因此，即使新产品的销售利润率与旧产品相同，新增的销售收入同样也会带来公司销售利润的增长。
其次，公司还可以通过专利转让或专利许可的方式获取专利使用费来增加收入。SRI International对美国工程计算程序专利进行抽样调查表明，每项专利的技术许可使用费平均为7.3 万美元。张曼对2000-2008 年间我国各地主要城市100 项专利的技术许可费进行调查分析表明，在以下行业中专利技术平均许可使用费分别为：医药行业（198 万元）、电子仪器业（131 万元）、工艺产品行业（24 万元）、设备装置业（170 万元）。
最后，公司研发出专利技术还可以向外部投资者传递公司具有高投资价值的信号， 从而使其更易获得外部融资。Ang、Cheng、Wu 对我国高科技企业进行实证研究表明，在专利保护较好的省份，外部投资者和银行更愿意为高科技企业提供债务融资，从而支持了专利增加融资机会的效应。
综上可知，公司拥有的专利这一核心资产的多寡，与公司未来净现金流紧密相关，因此如果市场是有效的，那么当公司有专利产出时，投资者将会理性地预期到该专利技术会增加公司未来净现金流，因此在其它条件不变的情况下，由公司未来现金流折现而得到的公司价值将随着专利产出的增加而增加。
二、 实证结果及分析
1. 上市公司专利拥有量描述性统计
我们对1990-2008 年间我国上市公司的专利拥有量做了一个全面的描述性统计。首先，图1 展示了我国上市公司专利拥有量的年份分布。由图1 可知：（1）近十年来，我国上市公司的研发实力增长异常迅速，1998年公司所拥有的专利拥有量不过300 来件，到2008 年却达到近1.5 万件，翻了50 倍；（2）上市公司所拥有的“技术含金量”较高的发明专利数目不仅高于其它两类专利，而且增长率也大大领先于其它两类专利。这表明上市公司的研发力量得到了实质性的提高；（3）2008 年专利数目下降的原因是有相当部分公司已申请专利但尚未得到授权。
2. 多元回归分析
IV1 是以各省省委每年在省委机关报上宣传知识产权保护的文章数目除以当年该省委机关报所有文章数目。每个省的省委会都有一份机关报，每日发行，主要是宣传各省的政策主张，影响社会舆论，是一个省最重要的舆论工具。我们所定义的宣传知识产权保护的文章是指文章中包含如下关键词：知识产权保护、专利保护、商标保护、版权保护、打击知识产权侵权、打击专利侵权、打击商标侵权、打击版权侵权。我们主要借助“中国重要报纸全文数据库”进行搜索获得文章数目。
三、结论与启示
作为全球最大的新兴资本市场，我国股票市场能否对上市公司所拥有的专利等知识产权进行有效的定价备受关注。此外，政府近年来颁布实施多项知识产权保护法律法规，其执法效果如何，能否真正起到保护知识产权、提高专利价值的目的也值得探究。鉴此，作者手工收集了1990-2008 年沪、深所有A 股公司的三类专利拥有量数据，首次针对上述问题进行实证研究发现：（1）上市公司每增加一项专利，公司总市值将增加223 万元，其中发明专利、实用新型专利、外观专利每增加一项，公司总市值将分别增加309 万元、260 万元和159 万元。这表明，我国股市投资者不仅知道专利的价值，而且可以对不同科技含量的专利进行差别定价；此外，工具变量法回归分析表明这些结果并不受内生性问题的干扰。（2） 专利对公司价值影响程度存在行业差异， 平均而言，在高科技行业中，每单位专利产出所带来的公司价值（To b i n’s Q）增加幅度是传统行业公司的四倍；（3）在知识产权保护水平越高的地区，专利不易被侵权，因此专利市场定价越高。
商业秘密知识产权保护视角研究
时间：2017-09-08 11:11来源：广东长昊律师事务所
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